Euronotes und Euro Commercial Paper als Finanzinnovationen: by Michael Klaus

By Michael Klaus

Unter den zahlreichen Finanzinnovationen, die den development zur Securitization auf den inter nationalen Finanzmarkten in den letzten Jahren verstarkt haben, nehmen Euronote-Fazili taten und Euro advertisement Paper-Programme eine herausragende Stellung ein. Die Entwick lung der Volumina beider Finanzierungsinstrumente zeigt allerdings eine deutliche Abnahme der Euronote-Fazilitaten, bei denen Kreditinstitute in der Regel dem Emittenten eine "Standby"- oder "Backup"-Linie einraumen, zugunsten von Euro advertisement Paper Programmen, bei denen die Banken nur noch reine Vermittlungstatigkeiten ausuben oder Kreditnehmer sogar ohne die Einschaltung von Kreditinstituten zu Vertragspartnern werden. Vor diesem Hintergrund unternimmt der Verfasser der vorliegenden Arbeit eine umfassende examine der Chancen und Risiken von Euronote-Fazilitaten und Euro advertisement Paper Programmen. Von den rechtlichen und wirtschaftlichen Unterschieden dieser beiden Finan zierungsinstrumente ausgehend, analysiert er die Interessenlage von Emittenten, Banken und Investoren und vermag unter Verwendung finanzierungstheoretischer Erkenntnisse aufzuzeigen, dass im Gegensatz zu Euronote-Fazilitaten, die infolge einer inkonsequenten Rollenverteilung zwischen Kapitalmarkt und Finanzintermediaren eine fur alle Beteiligten gleichermassen vorteilhafte Aufteilung der vorhandenen Chancen und Risiken verhindern, Euro advertisement Paper-Programme einen fairen Ausgleich zwischen den unterschiedlichen Interessen der Marktteilnehmer erlauben. Auf diesen Erkenntnissen aufbauend, erortert der Verfasser bankaufsichtliche Moglichkeiten zur Begrenzung von Risiken aus underwriting commitments und untersucht abschliessend das Phanomen der Disintermediation und seiner Folgen fur die Risikoverteilung zwischen Banken und Nichtbank

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Auf diesen Märkten hat sich nämlich in den Wandel letzten Jahren ein geradezu revolutionärer vollzogen, der als "Globalisierung der Fi- nanzmärkte"l) umfaßt drei "Firstly, bezeichnet wird. parallel Dieser verlaufende international Oberbegriff Entwicklungen: financial integration; secondly, the multiplicity of financial innovations; thirdly, the phenomenon of securitisation". 2 ) Aus diesen Trends resultierte eine Verwischung klar definierter Abgrenzungen: "a) 1) bislang between different kinds of financial assets the international and domestic markets, Vgl.

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3 herleiten läßt. Um sie von ihren Konkurrenzprodukten abzugrenzen, sind die Unterschiede in tabellarischer Form aufgeführt (s. Tabelle 2, S. 21). Da ECP-Programme verstärkt als Substitut für ein CP-Programm benutzt werden, ist ein Vergleich uszwi- schen US-CP, ECP und Euronotas sinnvoll (s. Tabelle 3, s. 22) • Darüber hinaus bleibt zu vermerken, daß die durchschnittliche Laufzeit von US-CP mit 25-45 Tagen wesentlich kürzer ist als bei ECP und Euronotes. 34 > Deren längere Laufzeit bedingt ihre bessere Handelbarkeit auf Sekundärmärkten, da aus Zinsbewegungen resultierende hinweg Vorteile nur über gewisse Zeiträume entstehen und dementsprechend genutzt werden können.

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